百联股份,国内零售业航母

计划在2011-2014年期间在全国布点设立8-10家奥特莱斯。

奥特莱斯：形成全国范围的奥特莱斯连锁

百联进行全国奥特莱斯扩张具有如下两点重要优势。

1）招商优势：百联已经成功经营了青浦奥特莱斯项目，该项目经营状况非常理想，百联在经营过程中与国际一线品牌建立了较好的长期合作关系。因此招商优势将成为百联奥特莱斯扩张的最大优势。

2)土地资源获得优势：由于奥特莱斯的建设能带动周边区域的发展，因此百联能以较低的价格从当地政府获得地理位置理想的土地。单个奥特莱斯的项目投资额在5-10亿元左右，一般40-60%来自于银行贷款支持，建设周期在12-14个月，一般在开业首年就能实现盈亏平衡，开业第二年就能略有盈利。因此奥特莱斯项目的培育期远远短于一般的百货类新门店，属于投入少、产出快、商业物业资产沉淀丰厚的优质项目。

由于目前中国每个一、二线大型城市的消费市场容量与消费水平至多仅能容纳1-2个奥特莱斯，因此，全国适宜开设奥特莱斯的门店数量将在60家左右。如果新百联率先在该业态上进行全国范围的积极布局将在未来的竞争中具备较强的先发优势。

购物中心与百货：专注于泛长三角地区的发展

百联在最近几年的购物中心与百货门店发展策略可以归纳为以下几点：1）布局上海城市副中心副商圈；2）以大体量的百联购物中心为主；3）以东方商厦作为其中的精品百货主力门店。

百联的门店拓展策略完全符合上海城市的整体规划，购物中心业态能充分满足居住于上海城市副中心的居民的一站式购物需求。百联股份未来对于远程跨区域扩张将相对谨慎，购物中心与百货门店发展的重心还是会放在泛长三角区域。

超市业态：巩固上海地区的领先地位

联华超市未来将在上海采取加密发展的模式，通过强化自身网络效应的优势，来实现业绩增速的持续提高。并购整合巩固区域领先地位。联华超市2009年以4.92亿元收购华联超市，巩固了在上海市场的主导性地位。规模扩张有助于降低采购成本，提升毛利率。收购完成之后，门店总数将大幅提升至5200多家（到2009年底共4930家，有部分门店实施了退出战略）。联华在浙江地区占当地连锁超市市场份额超过30%，在上海地区市场份额超过20%，而华联在上海市场份额占10%，联华收购华联后，合计上海地区市场份额将超过30%。

网购：整合打造高品质的网上商城

相比卓越、京东等B2C竞争对手，现有的百联股份网上商城并没有将主要注意力集中在“价格竞争”上，而是更多地注重“品质形象”。“价格竞争”确实能提升网站流量，短期内吸引大量消费者，但往往会给网上消费者留下低价便宜货的形象，并不利于长远发展和盈利能力提升。未来网络消费者主要是白领，其消费潜力可挖掘的空间较大，远远不只是低价品层面的消费。而且随着大家生活水平的提高，对于“品质”的追求，是各个收入层级的消费者一致的诉求。

新百联整合后，相信百联网上商城重品质的战略不会发生改变。同时，新百联旗下另一超市网络平台——世纪联华的联华网上商城很可能会和百联网上商城整合成一个网上销售平台，形成优势互补，届时新的百联网上商城的产品有望更加丰富，方便网络消费者的购物需求。

次新门店渐成业绩贡献生力军

百联股份在2006-2007年开设的次新门店经过这几年的培育已经逐步成为各自商圈的主要购物中心，盈利情况也有较大幅度的改善，成为业绩贡献的生力军。

百联青浦奥特莱斯堪称是全国最成功的

百联青浦奥特莱斯整体建筑呈现代时尚的欧美风情，并与优美自然生态景观相结合，精心打造轻松愉悦的购物环境。目前奥特莱斯拥有250家商铺、450多个国内外品牌：A区拥有30多个商铺，主要经营国际一线品牌的折扣商品，包括Armani、Zegna等国际一线品牌；B区和C区主要经营国际知名运动休闲品牌、国际二线品牌以及国内著名品牌，进驻的有Nike、Adidas、等品牌商铺；广场内设有餐饮休闲区，有避风塘、星巴克、吴越人家等十余家餐饮企业。

百联青浦奥特莱斯无论从品牌档次与丰富度都堪称全国最好的奥特莱斯。经过短短4年多的培育，已经成为百联股份旗下一家盈利能力卓越的次新门店。预计去年百联青浦奥特莱斯的销售收入高达15亿元左右，税前利润高达1亿元左右。

又一城购物中心业绩翻番

百联又一城购物中心是五角场这个中档商圈里的高档商场，商场总建筑面积12.6万平方米，地面9层地下3层。又一城地下1-6层错落分布了进口食品馆、美颜珠宝馆、潮流皮具馆、精美私衣馆、窈窕淑女馆、流行牛仔馆、风尚绅士馆、可爱宝贝馆、休闲运动馆、温馨家居馆十大主题生活馆。单馆平均拥有200个品牌。特色鲜明的功能馆分布和丰富的商品品牌使百联又一城购物中心的集客能力大大增强，日渐成为杨浦乃至上海市东北部地区消费者购物休闲的重要场所，成为五角场商圈最具影响力的企业之一。

百联中环购物中心扭亏为盈

购物广场根据项目自身特点，结合周边商业环境、人文特点及交通状况，引入包括精品百货东方商厦以及超市大卖场、专业卖场等业态在内的多家主力店、各式风情的主题餐厅、琳琅满目的专卖店以及丰富多彩的休闲娱乐项目。百联中环购物广场的休闲娱乐项目包括：室内卡丁车、台球俱乐部、SPA会所、卡拉OK、健身房、电院等，可以充分满足附近居民的一站式购物休闲需求。百联中环购物广场已经日益成为普陀区乃至整个上海西北区域的一座新商业地标。

评级与建议

整合后的新百联战略思路清晰，将通过奥特莱斯业态的全国扩张，迅速完成连锁布局，成为公司2012年以后的重要盈利增长点；购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张，经过3-4年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军；超市经营方面将不断加快业务整合力度，通过按区域进行资源集中和统一采购，提高了采购议价能力；并通过建设物流中心，提高了物流配送的效率。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。

预计合并后新百联2010-2012年EPS分别为0.73、0.87和1.05元（按照摊薄后17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股份的2010-2012年EPS分别为0.62、0.75和0.90元。给予百联30倍的PE估值，对应目标价22.5元，每股23元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安全边际。给予“买入”评级。