我国零售业上市公司高管薪酬与公司业绩的关系研究

摘要:文章以我国零售类上市公司为例,运用其披露的2008年的财务数据来考察高层管理人员的薪酬与公司经营绩效的关系。研究结果表明,我国零售类上市公司高级管理人员的年度货币薪酬与公司经营绩效并不存在显著的正相关关系,但与企业规模存在比较显著的正相关关系。

关键词:高管薪酬;公司业绩;相关分析;回归分析;零售类上市公司

一、引言

自从1998年我国证券监管部门要求披露高层管理人员薪酬信息以来,上市公司管理层的薪酬与公司业绩的关系问题一直是理论界关注的热点。2008年,在国内外经济环境复杂多变的情况下,我国上市公司业绩普遍下滑,但不少公司高管的薪酬却逆势上扬。经济寒冬里,高管薪酬为什么还这么高?高管薪酬究竟该怎么拿才合理公平?这又引发了许多关于高管薪酬的探究。因此,本文选取我国零售类上市公司2008年的数据进行了相关的实证分析,进一步探讨我国上市公司高层管理人员薪酬与公司绩效的内在关系。

二、高管薪酬研究综述

国外对这一问题最早的研究是Taussings和Baker(1925)完成的,发现企业家报酬和企业业绩之间只有很小的相关关系。Jensen & Murphy(1990)用回归方式,考察了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁等形式对绩效的敏感性。Thomas Clarke and Du Yuxing(1993)等人的研究结果表明经理报酬和企业规模之间存在强烈的正相关关系。Hall & Liebman(1998)通过分析经营者报酬与经营绩效之间的关系,得出经营者报酬与企业绩效具有显著相关特征的结论。

近年来我国学者对这一问题也有不少研究。李增泉(2000)研究了经理人员持股情况、年度报酬情况和企业绩效的关系,得出了经理人员的年度报酬与所经营企业的规模大小密切相关等结论。张俊瑞、赵进文、张健(2003)对上市公司高级管理层激励与经营绩效的相关问题的检验结果表明:高级管理层人均年度薪金报酬与每股收益、公司规模呈显著正相关关系且与高管持股比例也呈正相关关系,但显著性不强。堪新民、刘善敏(2003)认为我国上市公司经营者报酬的确定与经营者的经营绩效关系不大;持股比例与资产规模有显著性相关关系。

尽管国内外对企业经营者报酬与公司业绩的研究已有多年的历史,并积累了大量文献,但前面的分析基本都是以所有上市公司数据作为样本的,这就忽视了上市公司在行业间的差异,因此研究结果的针对性和指导意义不强。

三、我国零售行业上市公司的实证分析

截至2009年4月底,我国证券市场62家零售类上市公司都发布了各自新的年报。其中有4家ST企业,考虑到极端值对统计结果的不利影响,本研究剔除经营绩效较差的ST公司。那么,本研究最后选取58家零售类上市公司作为研究对象,数据均通过华泰证券公司的证券交易分析系统获得,出自各公司公布的2008年年报。

(一)研究假设

1、管理层报酬和企业业绩存在正相关关系。根据代理理论,当公司经理和股东之间存在信息不对称的时候,理论上委托代理模型的最优解是委托人领取固定报酬,代理人领取所有的风险报酬。虽然实际中这种最优解不能实现,但将报酬合约中经理的报酬在尽可能大的程度上与企业的业绩联系起来,可以使经理有足够的动力来提高企业的盈利水平,从而增加股东的收益。

2、企业规模与管理层报酬存在正相关关系。罗森(Rosen,1982)构造了一个理论模型来解释为什么应该将企业收入的分配向经理层倾斜。罗森证明了能力越强的经理在生产中控制的下层员工越多,企业的产出和利润随着经理能力的增长而增加,且增长幅度快于经理能力的增长幅度。在一个均衡的经理人市场上,经理的能力和其在企业中的位置应该是相互匹配的,连锁效应的存在使得公司的控制权必须集中于少量的高级经理手中。高级经理稀缺的管理监督能力产生了巨额的租金,相应地就要求更多的报酬作为补偿。

罗森的理论暗示了高级经理的报酬和企业规模之间存在相关性,企业的规模越大,高级经理控制的资源也就越多,涉及的经营管理问题也就越复杂,因而对经理的能力要求也就越高,其产生的连锁效应也就越大。因此大型企业中高级经理能力所产生的租金要远远高于小型企业,其报酬也就相应的更多。

(二)研究方法

对于上述的58家零售类上市公司,我们选取每股收益、每股净资产、年末总资产和高管平均薪酬这4个指标进行分析,原始数据略(注:由于我国大部分上市公司披露的只有前3名高级管理人员的总薪酬,考虑到资料获取的限制和管理者薪酬的可比性,本文中所指的高管薪酬指的是前3名高级管理人员的平均年度报酬)。我们采用SPSS17.0统计分析软件进行相关与回归分析。

在研究假设一时,为了避免净资产收益率的不足,我们选取每股收益(EPS)作为上市公司业绩的衡量指标。但由于各家企业的每股含金量(每股净资产)不一样,使得不同公司间每股收益的可比性受到质疑,为了避免这一点,在回归分析时将每股净资产这一指标作为控制变量加入模型,而不是单纯分析薪酬或者持股情况与每股收益的关系,在控制了每股净资产后,再分析薪酬情况与每股收益的偏相关关系,便具有较强的可比性和科学性。

研究模型如下:

ESP=β0+βiXi+βiNAPSi+εi

其中:ESP表示每股收益;Xi表示金额最高的前3名高管的平均薪酬;NAPSi表示每股净资产。

在研究假设二时,我们直接进行相关分析,讨论其相关性。

(三)实证结果

我们将高管平均薪酬、每股收益和每股净资产这3个指标分别代入模型,回归分析结果如表1所示:

从表1来看,每股收益和高管平均薪酬的相关显著性概率P=0.092,超过了预期值0.05,那么,每股收益和高管平均薪酬的相关程度不高,也就是说管理层报酬和企业业绩存在的正相关关系并不明显,也即假设一不成立。

我们验证一下第二个假设,直接进行高管平均薪酬和年末总资产的相关性分析,得到如下结果(见表2):

从表2看到,两者的相关系数为0.395,双尾检验概率P=0.002<0.01,因此两个变量之间存在着比较显著的正相关关系,也即企业规模与管理层报酬存在着比较显著的正相关关系,假设二成立。

结果表明,我国零售类上市公司高级管理人员的年度货币薪酬与公司经营绩效并不存在显著的正相关关系,但与企业规模存在比较显著的正相关关系。

四、结论和建议

从以上实证分析发现,我国零售行业上市公司高层管理人员的年度报酬与企业业绩指标大多不存在明显的正相关关系。而公司规模却与高层管理人员的报酬有显著的正相关关系,证实了我们的假设,也与大部分学者的研究结果一致,这从另一方面说明我们的上市公司还以规模或行政级别制定管理人员的报酬。

现代企业高管的薪酬制度是影响企业效率的一个重要变量。在公司制发展较早的西方发达国家,基本形成了一套非常完善的高级经理的薪酬机制,而我国在这方面就显得比较薄弱,高管薪酬机制的不合理无法满足全球化背景下我国企业向更高层次发展的内在要求,因此,我国高级经理薪酬机制有待进一步完善。根据本文的实证研究结果并结合我国公司的实际情况,提出如下几条建议:

(一)进一步完善上市公司高管薪酬与公司业绩的挂钩机制

上市公司高层管理人员的薪酬按企业规模和管理人员的行政级别确定,不与公司的经营业绩挂钩是不合理的,这种薪酬制度不能有效激励公司的高层管理人员,也不利于公司经营业绩的提高。上市公司要想得到快速发展,必须将高层管理人员的积极性充分调动起来,那么首先必须彻底改变不合理的薪酬制度,把他们的报酬与公司的经营业绩挂起钩来,而且这种挂钩还不能只是象征意义上的,要有一个足够大的比例,让那些为公司努力工作的高层管理人员获得足够高的收入,因为没有他们的努力,公司的发展只能是“空谈”,甚至连生存都成问题。

(二)建立经理人市场选择与评价机制

良好的经理人市场选择与评价机制能够对管理者产生有效的激励作用。在这种机制下,经理人的价值是由市场决定的,经理人要想维护自己在经理人市场上的声誉,使自己的市场价值不断提高,就必须在现有的职位上更加勤勉地工作。以行政任命或其他非市场选择的方法确定的经理层,很难使激励机制发挥应有的作用。

(三)重视业绩指标在薪酬决定中的作用,加强负激励的惩罚措施

企业如果没有健全的业绩评价基础,激励制度很难得到有效的发挥。我国目前的薪酬水平的制定基本上没有结合业绩指标,实证检验结果也表明了在高级经理人薪酬的决定过程中,企业基本上没有参考业绩指标。薪酬制定中业绩指标的缺席也导致了高管人员问责制的缺乏,高管基本上不必为企业的经营效益负责,很多企业的高管人员只负盈不负亏,负激励明显不足。在这种薪酬与业绩严重脱节、负激励不足的情况下,公司巨额亏损而高级经理人高薪照旧拿的现象也屡有发生。因此,企业在制定高管薪酬水平时,应充分重视业绩的重要性,并结合具体的薪酬结构来挑选业绩的衡量指标,以会计业绩为基础实行短期激励,以市场业绩为基础实行长期激励,全面配合解决现代公司制度下委托代理关系所面临的激励不相容的问题。

(四)加强公司治理的信息披露,尤其是薪酬披露制度,增加薪酬制度的透明度

薪酬信息的充分披露有助于股东全面把握企业的财务状况和对高级经理人的业绩评估,可以帮助外部股东更好地监督企业管理者的行为。我国对上市公司的公司治理披露要求中虽然高管人员的薪酬披露有相关规定,但是实行操作中流于形式的多,落到实处的少。

在本文的资料收集以及数据的整理过程中,发现上市公司在薪酬披露上不甚全面,伪披露情况严重。在相当一部分的公司中,只披露了董事长的职位和薪酬而未披露总经理等企业经营层高管人员的职位和薪酬。在所有的上市公司中,总经理未披露比例超过一半以上。因此,我国今后还应加强薪酬披露制度的工作组成结构,增加薪酬制定的透明度。

参考文献:

1、Jensen & Murphy.performance and top management incentives[J].Journal of Political Economy,1990(2).

2、Thomas Clarke and DuYuxing.Corporate Governance in China:Explosive Growth and New patterns of ownership[J].Long Range Planning,1998(2).

3、Hall & Liebman.The other Side of the Trade-off:The Impact of Risk on Executive Compensation[J].Journal of Political Economy,1999(1).

4、李增泉.激励机制与企业绩效:一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2000(1).

5、张俊瑞等.高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性实证分析[J].会计研究,2003(9).

6、刘善敏等.上市公司经营和报酬结构性差异的实证研究[J].经济研究,2003(5).

7、吴喜之.统计学:从数据到结论[M].中国统计出版社,2006.

(作者单位:东南大学经济管理学院。其中,仇向洋为教授)